华福证券近日发布森麒麟（002984）初次笼盖演讲：智能制制持续赋能，引领国产轮胎第二轮出海。公司产物定位高端，产物以17寸以上大尺寸轮胎为从。公司产物包罗经济型乘用车轮胎、高机能乘用车轮胎以及赛车轮胎、航空轮胎等特种轮胎。公司产物定位高端，且产物以17寸及以上的大尺寸高机能乘用车、轻卡轮胎产物为从。大尺寸轮胎发卖金额占比近年来持续连结正在60%以上。公司持续践行“833”plus全球化结构计谋。公司打算用10年摆布时间正在全球结构8座数字化智能制制。同时实现运转3座研发核心和3座用户体验核心，并择机并购一家国际出名轮胎企业。泰国工场，现有半钢胎产能2800万条、全钢胎产能200万条，正在海外规划有摩洛哥工场1200万条半钢胎产能、西班牙工场1200万条半钢胎产能，全球化结构持续推进中。轮胎行业空间广漠，24年以来全球轮胎需求维持增加。长逻辑看，2023年全球轮胎发卖额约1900亿美元，市场空间广漠。而近年来轮胎三巨头米其林、普利司通和固市场份额下降显著，三家合计市场份额从2003年的55。7%下降至2022年的38。9%。中国轮胎企业快速兴起，抢占市场份额。短期看，24年以来全球次要地域轮胎需求恢复显著。按照米其林官网，2024年1-6月全球乘用车及轻卡轮胎替代需求同比增加4%，全球（除中国）卡客车轮胎替代需求同比增加4%。7月以来海运费价钱有所回落，截至2024年7月19日，中国出口集拆箱分析运价指数相较于2024年岁首年月大幅上涨130%。7月中旬以来海运费有所松动，按照Wind数据，截至9月20日，上海出口集拆箱运价分析指数相较于7月初的高点已下降36。6%。公司充实受益于泰国PCR反推销税率下调，结构摩洛哥工场及西班牙工场保障持久成长性。1）2024年1月25日，森麒麟发布通知布告，泰国PCR反推销复审终裁成果出炉，公司税率从原先的17。06%大幅下降至1。24%。本次税率下降有帮于公司泰国工场盈利提拔，2）公司拟正在摩洛哥扶植1200万条半钢胎产能、正在西班牙扶植1200万条半钢胎产能，公司持久成长性有保障，且应对商业壁垒能力进一步加强。盈利预测取投资：我们估计公司2024-2026年收入别离为93。79、118。83、138。24亿元，归母净利润别离为22。20、26。15、29。01亿元，EPS别离为2。16元、2。54元、2。82元。采用可比公司估值法，按照Wind分歧预期，2024-2026年可比公司平均估值为9。65、7。78、6。56。公司目前估值倍数略高于行业平均。考虑公司做为轮胎行业领军企业，净利率程度行业领先，以及公司将来产能有序保障持久成长性，可赐与公司必然估值溢价。初次笼盖，赐与公司“买入”评级。风险提醒：新建项目投产不及预期、天然橡胶等原材料价钱波动、国际商业摩擦加剧，需求不及预期等。（华福证券 黄珅）？。